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行業新聞

2023年浮法玻璃業策略:庫存中樞有望下移價格彈性有望增強

發布時間:2023/1/6

當前浮(fu)法(fa)玻(bo)璃價格(ge)下(xia)行業虧損(sun)面大,高成(cheng)本(ben)供給(gei)將持(chi)續出(chu)清,行業開(kai)工(gong)率(lv)持(chi)續承(cheng)壓(ya)。該行測算(suan)明(ming)年浮(fu)法(fa)玻(bo)璃需求有(you)(you)(you)望(wang)同比增長7.7%,基(ji)于前期房(fang)屋新開(kai)工(gong)體量維持(chi)高位,以及地產政策利好下(xia)竣工(gong)交付速度有(you)(you)(you)望(wang)回(hui)到(dao)接近(jin)于2021年的(de)正常水平。該行認為春(chun)節前后(hou)廠(chang)商向(xiang)下(xia)游漲價移庫(ku)(ku)有(you)(you)(you)望(wang)較(jiao)為順(shun)利,推動價格(ge)向(xiang)成(cheng)本(ben)線修復,若(ruo)保交付加速落實,庫(ku)(ku)存去化斜率(lv)加快,玻(bo)璃價格(ge)彈性將更(geng)大,企業盈利有(you)(you)(you)望(wang)大幅修復。

投資建議:龍頭(tou)玻(bo)璃企業(ye)當前(qian)市(shi)凈(jing)率(lv)估(gu)值仍(reng)處低位(wei),基于浮法(fa)玻(bo)璃景氣反彈(dan)帶來(lai)(lai)的盈利彈(dan)性和新業(ye)務(wu)拓展帶來(lai)(lai)的中(zhong)長(chang)(chang)期成長(chang)(chang)性和估(gu)值彈(dan)性,重(zhong)點(dian)推薦旗(qi)濱集團(601636)(601636.SH),建議關(guan)注南玻(bo)A、信義玻(bo)璃等。

東吳證券主(zhu)要觀(guan)點如下:

2022年(nian)浮法玻璃(li)行(xing)(xing)業回顧:高(gao)供給(gei)、弱(ruo)需(xu)求疊加下(xia)游(you)降庫,玻璃(li)價格下(xia)跌和廠(chang)商(shang)庫存累積的負向反(fan)(fan)饋。(1)2020年(nian)下(xia)半年(nian)-2021年(nian)行(xing)(xing)業高(gao)盈利推動開工(gong)率上行(xing)(xing)至歷史高(gao)位,延(yan)續(xu)至2022年(nian)中(zhong),但終端需(xu)求方面,全國疫(yi)情散(san)發、地(di)產資金鏈緊張影響地(di)產交付節奏(zou),平板玻璃(li)表觀消費量(liang)同比(bi)下(xia)降,導致行(xing)(xing)業供需(xu)平衡表惡化(hua)。(2)下(xia)游(you)貿(mao)易商(shang)和加工(gong)廠(chang)在價格下(xia)跌過(guo)程中(zhong)合(he)意庫存降低(di)。雖(sui)然Q3、Q4玻璃(li)價格出現反(fan)(fan)彈,但因需(xu)求承接不(bu)足而沒有持續(xu)性。

行(xing)業(ye)寒(han)冬(dong)中的供給:行(xing)業(ye)虧損面(mian)大,持續壓制浮法窯爐開工率。

(1)行(xing)(xing)(xing)業虧(kui)(kui)損面大,高(gao)成(cheng)本(ben)企業已(yi)處于(yu)虧(kui)(kui)損現(xian)金(jin)流(liu)的階段(duan)。當前(qian)(qian)能夠滿(man)足硅砂自(zi)供、石油焦、低(di)價管道氣等要(yao)素的企業或處于(yu)盈虧(kui)(kui)平衡或者(zhe)微(wei)利狀(zhuang)態,無上述成(cheng)本(ben)優勢的企業虧(kui)(kui)損幅度較大,部分已(yi)處于(yu)經(jing)營性(xing)現(xian)金(jin)流(liu)為負的階段(duan)。(2)2022年內(nei)浮法玻璃窯(yao)爐開工率(lv)已(yi)有(you)明顯下行(xing)(xing)(xing),主要(yao)是利潤(run)率(lv)大幅下行(xing)(xing)(xing)增強(qiang)廠家冷(leng)修意愿,導致窯(yao)齡到期的生產線(xian)加速冷(leng)修。(3)該行(xing)(xing)(xing)認為當前(qian)(qian)價格下行(xing)(xing)(xing)業虧(kui)(kui)損面大,高(gao)成(cheng)本(ben)供給將持續出清,行(xing)(xing)(xing)業開工率(lv)持續承壓。

需求(qiu)暖春可期(qi)(qi):前期(qi)(qi)地產(chan)高開工體量(liang)支撐(cheng),保交付推動延(yan)期(qi)(qi)需求(qiu)釋放。

(1)剔除(chu)季(ji)節性的(de)(de)處理后,該(gai)(gai)行(xing)測算(suan)發(fa)(fa)現(xian)自(zi)2017年(nian)(nian)以后玻璃(li)表(biao)觀需求(qiu)(qiu)量與(yu)滯后9個季(ji)度(du)的(de)(de)地產新(xin)開(kai)工(gong)數(shu)據擬合度(du)較好。但在(zai)2022年(nian)(nian)發(fa)(fa)生了明顯的(de)(de)背(bei)離,該(gai)(gai)行(xing)預計主(zhu)要是受(shou)房(fang)企、疫情使得施(shi)工(gong)交(jiao)付周期(qi)(qi)延遲(chi)的(de)(de)影響。(2)中性假設下(xia),該(gai)(gai)行(xing)測算(suan)2023年(nian)(nian)浮法玻璃(li)需求(qiu)(qiu)有望(wang)同比增長7.7%,基于(yu)前期(qi)(qi)房(fang)屋新(xin)開(kai)工(gong)體(ti)量維持高位,以及地產政(zheng)策利好下(xia)竣(jun)工(gong)交(jiao)付速度(du)有望(wang)回(hui)到接近于(yu)2021年(nian)(nian)的(de)(de)正常(chang)水平。

行業供(gong)需平衡表(biao)修復,玻(bo)璃庫存中樞有望下移(yi),價(jia)格彈性(xing)有望增強。

(1)短期(qi)玻璃廠商庫(ku)存逆季節(jie)性(xing)超(chao)預期(qi)去化,一(yi)方(fang)面反(fan)映(ying)在價(jia)(jia)格(ge)底部和下(xia)(xia)游(you)庫(ku)存低位的(de)背景下(xia)(xia),貿易商為代(dai)表(biao)的(de)下(xia)(xia)游(you)具有較強的(de)補庫(ku)意愿(yuan),另一(yi)方(fang)面也(ye)反(fan)映(ying)玻璃行業供需(xu)平(ping)衡在前期(qi)供給(gei)減(jian)量后已(yi)有明顯(xian)修(xiu)復(fu),該行認為春節(jie)前后廠商向下(xia)(xia)游(you)漲價(jia)(jia)移庫(ku)有望較為順利,推動價(jia)(jia)格(ge)向成本線(xian)修(xiu)復(fu)。(2)中(zhong)期(qi)來看,行業大范圍虧(kui)損下(xia)(xia)當前玻璃窯爐開(kai)工率難以維持,供給(gei)存繼續(xu)減(jian)量壓力(li)。2023年竣工需(xu)求在前期(qi)地產高開(kai)工體(ti)量支持下(xia)(xia)不(bu)差,該行測算玻璃庫(ku)存中(zhong)樞下(xia)(xia)移,玻璃價(jia)(jia)格(ge)向高成本企業成本線(xian)反(fan)彈(dan)。若保交付加(jia)速(su)落實,該行認為庫(ku)存去化斜率加(jia)快(kuai),玻璃價(jia)(jia)格(ge)彈(dan)性(xing)將更(geng)大,企業盈利有望大幅修(xiu)復(fu)。

 

純堿產能(neng)投放推(tui)動產業鏈(lian)利(li)潤分配格局(ju)變化(hua),浮(fu)法玻璃有(you)望受(shou)益。

純堿產能大幅擴張且主要為成本(ben)最低的天然堿法(fa)(fa)(fa),純堿供需(xu)平衡表(biao)(biao)或明(ming)顯扭轉,成本(ben)曲線也將下(xia)移(yi),與此同時浮法(fa)(fa)(fa)玻璃(li)供需(xu)平衡表(biao)(biao)有(you)望明(ming)顯改善。該(gai)行認為浮法(fa)(fa)(fa)玻璃(li)環節在產業(ye)鏈利潤分配中優勢加大,利好浮法(fa)(fa)(fa)玻璃(li)行業(ye)利潤的加速(su)修復。

風(feng)險(xian)提示:保交樓推進不及預期、純堿新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)投產(chan)進度低于預期、能(neng)源價(jia)格(ge)大幅上(shang)漲的風(feng)險(xian)。

(轉自:新玻網  來智通財經(jing)